周和雙
屋漏偏逢連夜雨。在法國標致雪鐵龍集團(PSA)總裁菲利普？瓦蘭家中失竊價值約50萬歐元的珠寶時，他所執掌的汽車生意也陷入了更大的財務危機，且外部引援已成為PSA解困最直接、有效的手段。
與此同時，關于東風集團將收購PSA的傳言也開始甚囂塵上，甚至有媒體報道稱，東風集團有意以人民幣100億元的價格，收購PSA的30%股權。對此，一向保持緘默的東風集團高層在10月8日接受經濟觀察報記者采訪時確認，東風確實已啟動了針對PSA的架構調查。
“目前，尚未完全摸清PSA各項業務(包括整車制造業務、零部件業務、金融公司)資產情況，特別是財務狀況、運營管理模式等方面也未能完全掌握，因此還未能形成收購草案，距離正式啟動收購還有一段過程。” 東風集團董秘盧鋒表示。
據其透露，由于目前仍處在對PSA的架構調查階段，東風是否收購PSA，以何種方案與PSA合作，都尚未形成定論及草案，更談不上具體收購股比和投資金額，“而且作為央企，即使是形成草案，我們也需要經過國資委、商務部、發改委等部委審批”。
毫無疑問，東風集團已然萌生了收購PSA的興趣。不過，對于這項跨國并購，東風仍表現得非常謹慎，畢竟此前已有上汽對雙龍的失敗并購在先，去年雙龐(浙江青年汽車董事長龐青年和龐大汽貿董事長龐慶華)競購薩博也是“竹籃打水”。
因此，對于未來是否向國家主管部門遞交方案，并正式啟動這場跨國并購，東風還將根據對PSA架構調查的結果來決定。而摸清PSA底細，并拿出改善PSA經營管理的建議，也將是東風未來遞交給主管部門的報批方案的主要內容，也是決定主管部門能否放行的重要參考依據。
“架構調查”探路
5月28日，被戲稱為中國“四大火爐”之一的武漢雨后初晴，標致家族掌門人蒂埃里？標致與PSA執行副總裁兼亞洲運營首席執行官奧立維親訪東風，并與東風汽車董事長徐平、總經理朱福壽、副總經理劉衛東和總經理助理蔡瑋進行了會談。
雖然并不控股，但標致家族始終是PSA的實際控制者，與美國的福特家族一樣。當前，標致家族持有PSA集團25%的普通股和38%的表決權股。
作為PSA的實際控制人，蒂埃里？標致此前鮮有來華記錄。據公開報道顯示，2013年，他史無前例地已經三次來華，并且有兩次的目的地是東風集團總部武漢。標致掌門人的武漢之旅，被國內外媒體紛紛解讀為求援之旅。法國的當地媒體甚至大篇幅報道“PSA正著手考慮增資事宜以應對財務危機”。
隨后，通用汽車、東風汽車集團紛紛成為入主PSA的“緋聞對象”。不過，隨著通用汽車CEO丹？艾克森、CFO丹？阿曼先后表態不會增資PSA，東風集團成為這次PSA外部引援的重點對象。
有東風內部人士向經濟觀察報記者透露，其實早在外媒傳出PSA著手引進外部投資渡過財務危機時，PSA就向幾家合作伙伴如通用汽車、東風集團拋出了橄欖枝，并出示了相關信息和文件。
隨后，東風集團正式啟動對PSA的架構調查，通過自身及相關機構對PSA目前的主要公司和業務進行詳細調查，特別是對之前接觸不多的PSA金融公司、零部件公司以及其他非汽車業務運營情況進行調查，并了解目前PSA燒錢的原因，“一年50億歐元是怎么虧出來的？”
2012年，PSA按照《國際會計準則第36號—資產減值》進行了資產減值處理，報表上凈虧損額度因此高達50.10億歐元。目前，東風集團H股市值也不足1000億元，根據今年的福布斯全球企業排行榜，其營業收入為197億美元，利潤14億美元，總資產192億美元，市值118億美元。
6月底，歐洲媒體開始援引PSA內部人士的說法稱，PSA考慮將30%的股權賣給東風，以獲得周轉現金。日前，國內也有媒體援引東風相關人士的說法稱，東風聘請了一家投資銀行做方案，初步計劃是以100億元人民幣價格收購PSA 30%股權。
照此來看，這將會是東風集團迄今為止最大的并購案。不過，東風集團董秘盧鋒在接受經濟觀察報記者采訪時，否認了百億收購30% PSA股權的說法。
“目前是否收購還在探討，只有看調查結果后才會擬定合作方案。”盧鋒說。
目前，東風內部的意見是，東風對自己的管理架構尚在梳理階段，如果要正式啟動對PSA的并購，必須要拿出建設性的意見，特別是怎么改善PSA虧損狀況，否則對PSA虧損情況“一抹黑”，東風是不會投資的。
此前，東風集團最大的對外合作項目是2003年與日產汽車的全面合資，當時，該項目是國內合作范圍最廣、規模最大的整車合資項目，雙方的談判周期是20多個月。照此推算，即使樂觀估計，東風對PSA的并購案也要到明年年中才會有比較明確的結果。
多重門檻
綜合之前國內外的報道，目前，東風和PSA都雇傭了第三方機構在做相關的調查工作，而PSA尋找的買家也不止東風。據知情人士透露，PSA希望多家公司能夠參與PSA的增資擴股，以賣個好價錢。
除了東風集團之外，PSA的第二大股東通用亦是其潛在的注資對象。雖然通用汽車CEO艾克森6月中旬在上海參加凱迪拉克金橋專屬工廠奠基儀式時表示，當前不會增資PSA，但他同時也表示，“如果我們看到情況發生改變，將進行評估。”
此外，拋開通用加入競購PSA行列的可能性，如果要入主PSA，都無法躲開通用。雖然不似在薩博那般擁有較大發言權且不直接干涉管理層，但通用亦在PSA有著舉足輕重的地位。
2012年2月28日，通用汽車和標致雪鐵龍結盟，雙方從研發、采購等方面展開合作，計劃5年內實現每年節約開支20億美元，并從2016年開始聯合發布新車。此外，通用汽車還斥資3億歐元收購了PSA大約7%的股份。
在通用汽車完成股權收購后，PSA最大股東標致家族持有的股份比例從30.3%降至25%，但仍維持頭號股東的地位，而且通用汽車在認購股權后也承諾，不會干涉PSA的管理事宜。
然而，一年來，通用汽車對PSA的股權投資縮水近半。PSA集團去年經常性運營虧損額為5.76億歐元，虧損率為1%，PSA股價一落千丈，到通用汽車今年2月統計去年財務狀況時，其所持的7%PSA股權市值已從4.32億美元驟然縮減至2.20億美元。另外，按照計劃，2014年標致雪鐵龍還將再消耗15億歐元資金。這也是剛剛走出金融危機的新通用不愿增持PSA的主要原因。
另外，通用在華亦有上海通用和上汽通用五菱兩家乘用車合資企業，東風一旦入主PSA或許將對通用造成影響。
據上述東風內部人士透露，作為僅次于標致家族的PSA第二大股東，通用方面很早就知悉東風集團的參與，但并沒有發表反對意見，目前東風尚未與通用見面交換意見。
目前，PSA亦在華擁有除東風之外的第二家合作伙伴長安集團，不過，據長安高層透露，長安并未介入PSA的并購案。
在今年5月底，與東風決策層的一次會談中，蒂埃里？標致表示，中國市場是PSA集團全球化戰略中的重要市場，加強與東風的良好合作，支持神龍加快發展，是PSA全球戰略的優先方向。
其他一些更為隱秘的會談內容無法得知。不過，仿佛是為了印證中國市場對PSA的重要意義，在隨后于6月份召開的神龍汽車年度董事會上，神龍汽車向PSA交出了其全球惟一可喜的業績報告。目前，PSA內部已提高了對神龍公司的分紅目標。
另據PSA中國區人士稱，目前PSA方面讓出30%股權的可能性不大，因為標致家族會因此失去控制權。
由于法國政府始終持觀望態度，外部引援成了標致家族挽救PSA不得已的手段。以當前PSA的股價來看，增資擴股的代價是讓出更大比例的股權，這不僅會稀釋標致家族的股權和投票權，甚至還會導致標致家族失去對PSA的控制權。
除了收購，另外一種可能的模式是，東風介入PSA全球業務，并支付一定現金。比如，東風與PSA將合資范圍擴大到全球新興市場。
此前，有消息稱，PSA與東風集團就出售俄羅斯Kaluga汽車工廠70%股份的交易進行了談判，不過并沒有進一步確切的進展。
PSA工會方面亦表示，不愿意看到標致家族在這家企業的股權被稀釋。此前，中國投資有限責任公司入股戴姆勒，條件就是不參與其管理。
“像福特家族在福特汽車的股權比例很低，只有6%，但卻擁有40%的投票權，很可能標致家族希望東風以不占投票權的股東身份出現。另外，優先股也是一種選擇。”長期從事國際并購業務咨詢的美國美富律師事務所滿云龍表示。
而這種單純的股權投資顯然不是東風的訴求，對這家充滿了國際化雄心的央企來說，從跨國公司獲取國際化管理的經驗是更為迫切的需求。
國泰君安分析師張欣也稱，按照目前東風的實際需要，如果收購PSA的股份，肯定是希望能夠進入管理層，而不單單是出資人，至于實際投資方案，要看東風能從投資中得到什么，如果只是單純持有不占投票權的股票就沒有太大意義。
不過，爭取工會的支持亦是難點之一。不少PSA員工都秉持一個理念，他們不是在為企業打工，而是為標致家族服務，而瓦蘭甚至有標致家族“大管家”之稱。顯然，標致家族的印記在這家企業十分深刻。
此外，還有中國政府的態度。據曾受福特委托負責沃爾沃出售項目的滿云龍律師介紹，國家發改委對國內企業海外投資項目的審批，一般需要評估三個方面，即該海外企業負債情況、國內企業有沒有能力盤活被收購的企業以及是不是戰略投資。其中，“是不是戰略投資”是審批能否通過的最終關鍵所在。而所謂“戰略投資”，即是要對國家和地區展示積極影響。
根據證券市場的常識，東風集團和PSA都是上市公司，一旦有實際收購動作，肯定會有相關公告。這也印證了目前東風集團和PSA還處于相互試探和間接調查對方底牌的階段。
“我們現在要考慮的是東風的利益怎么得到保障，做到這一點就必須了解PSA的架構和經營模式，這是投資的前提。”東風方面人士如是說道。
