騰訊科技訊（林靖東）北京時間2月27日消息，Twitter最近在黑石集團(tuán)的一項股票投資交易中的估值達(dá)到90億美元，《華爾街日報》分析師丹尼斯伯爾曼（Dennis Berman）隨后撰寫了一篇分析文章認(rèn)為，Twitter的估值實際上在100億美元左右，美國著名科技網(wǎng)站TheNextWeb今日刊登署名為艾力克斯威爾海姆（Alex Wilhelm）的評論文章，對伯爾曼的分析文章進(jìn)行批駁，認(rèn)為他的分析缺乏事實依據(jù)，因此結(jié)論是站不住腳的。
威爾海姆的評論文章如下：
微博網(wǎng)站Twitter最近在黑石集團(tuán)的一項股票投資交易中的估值達(dá)到90億美元。這個估值合理嗎？如果合理的話，它是如何計算出來的呢？
《華爾街日報》分析師丹尼斯伯爾曼（Dennis Berman）最近撰寫了一篇分析文章認(rèn)為，那個估值是合理的。實際上他認(rèn)為Twitter的估值應(yīng)該在100億美元左右。我們核實了伯爾曼在分析計算Twitter估值時使用的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)那些數(shù)據(jù)缺乏事實依據(jù)，因此他的結(jié)論是站不住腳的。
鑒于上述理由，伯爾曼開篇所說的話就是胡說八道了。他說：“上周我花了一周的時間去證明Twitter不值100億美元，但是事實上它確實值那個價。”
伯爾曼的分析毫無事實依據(jù)，充斥著臆測猜想。下面我們就來逐段分析，看他是如何通過錯誤的論據(jù)得出最后的結(jié)論的。
基礎(chǔ)事實
下面我們開始看，伯爾曼開篇是這樣說的：“最近幾周，這家運營了7年的公司完成了一次私下股票交易，它在那項交易中的估值約為90億美元。也有人認(rèn)為它的估值超過了100億美元。由于Twitter保持盈利的時間只有3年，主要通過向廣告客戶銷售‘受贊助的內(nèi)容’來獲利，因此這樣的成績是相當(dāng)可貴的。現(xiàn)在，Twitter的活躍用戶總數(shù)已經(jīng)超過2億人。”
90億美元這個數(shù)據(jù)是事實，2億活躍用戶這個數(shù)據(jù)也是事實。
我們繼續(xù)看下去，伯爾曼接著寫道：“廣告數(shù)據(jù)研究公司eMarketer估計Twitter 2014年的營收將達(dá)到8.08億美元，但是風(fēng)險投資社區(qū)認(rèn)為到時候Twitter的營收將超過10億美元。實際上，eMarketer很快就要上調(diào)它的預(yù)測數(shù)據(jù)了，但它沒有透露會上調(diào)多少。”
這里我們必須抱著相信的態(tài)度來對待。8.08億美元和10億美元這兩個數(shù)據(jù)都是預(yù)測的，它們可以說是評估Twitter價值的核心內(nèi)容，Twitter沒有公布它目前的營收，未來的營收還沒有發(fā)生。
伯爾曼繼續(xù)寫道：“如果用各項標(biāo)準(zhǔn)來衡量它現(xiàn)在的財務(wù)數(shù)據(jù)，Twitter的估值是達(dá)不到100億美元的。但是現(xiàn)在，那個影響并不大。”
伯爾曼的這個論斷太有趣了，因為他之前直接暗示過Twitter的估值是100億美元，還記得他在“但是事實上它確實值那個價”之前所說的話嗎？或許他的意思是Twitter的估值將在未來的某個時間達(dá)到100億美元？伯爾曼似乎已經(jīng)將自己的話給否定了，我假設(shè)他反駁的是另一位分析師的意見吧。
錯誤
伯爾曼在其分析文章中試圖計算出Twitter每年能從每位用戶身上獲得多少收入，他寫道：“現(xiàn)在，Twitter已經(jīng)擁有一整套相對成熟的產(chǎn)品，估計它可以從2億多活躍用戶的每一位用戶身上獲得4美元收入。”
伯爾曼沒有解釋這個數(shù)據(jù)是如何計算出來的，我們來分析一下。這些數(shù)據(jù)之間最明顯的聯(lián)系是：他估計Twitter 2014年的營收將達(dá)到8.08億美元，Twitter目前的活躍用戶數(shù)量為2億人左右，用800除以200，得到4。這簡直是亂彈琴，因為伯爾曼好像是在用Twitter未來的收入去除以它現(xiàn)在的活躍用戶數(shù)量。這就夸大了每用戶收入，因為未來的收入將比現(xiàn)在的收入高一些，將Twitter 2012年12月的用戶數(shù)量與它2014年的預(yù)期收入放在一起計算，這簡直是最低級的錯誤，明眼人一眼就能看出來。
也許伯爾曼是從其他渠道得到的每用戶每年4美元這個數(shù)據(jù)？如果真是那樣，Twitter在2012年的營收就應(yīng)該達(dá)到8億美元，而不是等到2014年才達(dá)到那個目標(biāo)。因此，要么就是伯爾曼自己搞錯了，要么就是其他機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)與他的觀點是矛盾的。
我們繼續(xù)讀下去，伯爾曼繼續(xù)寫道：“廣告預(yù)算正在向各大社交網(wǎng)站轉(zhuǎn)移，這種長期性的趨勢很容易讓Twitter獲得更高的收入。保守估計，Twitter 2015年的每用戶每年收入可以達(dá)到7美元，低于分析師預(yù)測的Facebook營收增長速度。”
社交廣告開支正在不斷增加，這一點他說對了。Twitter目前正在提高廣告價格，這也反映了這一變化趨勢。然而，7美元這個數(shù)據(jù)顯然是伯爾曼從4美元的基礎(chǔ)上推測得出的，但我們剛才已經(jīng)證明了4美元那個數(shù)據(jù)是沒有依據(jù)的。因此，他提出的“Twitter的收入增長速度會比Facebook慢”這一說法是毫無意義的。
我們繼續(xù)讀下去，伯爾曼繼續(xù)寫道：“在2012年的后9個月里，Twitter用戶數(shù)量增加了40%多。如果它的用戶數(shù)量能在未來3年里保持33%的增長速度，那么到2015年時它的活躍用戶數(shù)量將達(dá)到5億人左右。”
通過計算，實際的結(jié)果大約為4.7億人。我們大度點，暫且不說這個小小的誤差吧。
但是，僅憑Twitter 2012年的用戶增長了40%這一點就敢假設(shè)它2015年的活躍用戶數(shù)量能夠達(dá)到5億人，這也太大膽了。如果我是Twitter的話，我也許會拿這樣的話去忽悠我的投資者，但是我想投資者們是不會相信的。但是不管這樣的假設(shè)有多么的大膽，伯爾曼是相信的。
我們繼續(xù)讀下去，伯爾曼繼續(xù)寫道：“通過與上例一樣的方法計算，Twitter的年收入將達(dá)到35億美元，大約是谷歌(微博)2004年的收入水平。神奇的事情還沒有來呢。”
這是很簡單的算術(shù)題：5億活躍用戶，每用戶每年收入7美元，兩者相乘就得出2015年的收入為35億美元。按4.7億活躍用戶計算，他的分析方法得出的收入應(yīng)該為32.9億美元。
我們繼續(xù)讀下去，伯爾曼繼續(xù)寫道：“Twitter不會公布它的各項財務(wù)數(shù)據(jù)，但是包括Twitter的某些投資者在內(nèi)的風(fēng)險投資社區(qū)估計，Twitter目前的利潤率在30%到40%之間。為了簡便的原因，我們參考谷歌的凈利潤率，假設(shè)Twitter的凈利潤率也是21%。”
Twitter的利潤率似乎很高，但是要高到40%似乎就有些怪異了，因此我們接受21%這個數(shù)據(jù)吧。
伯爾曼繼續(xù)寫道：“用計算出來的Twitter的凈利潤乘以谷歌的17倍市盈率，可以算出Twitter的估值為125億美元。不用調(diào)整太多的條件，你就會得到一個更高的數(shù)據(jù)。”
哇！你可能會感到大吃一驚，這個數(shù)據(jù)是怎么算出來的？實際上，他是用21%的凈利潤率乘以自己假想的35億美元收入，然后乘以谷歌17倍的市盈率，最后得出的結(jié)果是124.95億美元。
在這里我們不禁要問，為什么伯爾曼在估算Twitter未來收入時要參考Facebook的數(shù)據(jù)，而在計算Twitter的價值時又要參考谷歌的數(shù)據(jù)呢？
但是，正如我們上面的分析所示，35億美元這個收入數(shù)據(jù)是建立在一些毫無事實依據(jù)的假設(shè)和完全錯誤的分析的基礎(chǔ)之上的，125億美元估值這個數(shù)據(jù)毫無意義。
讓我們回頭看看伯爾曼在文章開頭是怎么說的：“如果用各項標(biāo)準(zhǔn)來衡量它現(xiàn)在的財務(wù)數(shù)據(jù)，Twitter的估值是達(dá)不到100億美元的。”至于原因，伯爾曼早就說過了：“上周我花了一周的時間去證明Twitter不值100億美元，但是事實上它確實值那個價。”
