鐘偉與王志浩不約而同地推薦了另一種發(fā)債方式，即財政部直接向央行發(fā)行美元債券。這樣，既不會對市場流動性造成沖擊，當(dāng)然也意味著央行要繼續(xù)和流動性作戰(zhàn)；美元債券也不會帶來匯兌損益問題。同時，儲備運(yùn)作收益可以用來支付債券的利息，并且能夠很好地平衡央行的資產(chǎn)負(fù)債表

　　《第一財經(jīng)日報》多方采訪獲知，外匯儲備運(yùn)營公司可望成立，該公司可望遵循“分期發(fā)行債券，分批從央行購得外匯儲備”的思路。但新的公司仍然有幾個未解之謎。

新公司運(yùn)作多少外匯儲備？

　　新的公司將運(yùn)作多大規(guī)模的外匯儲備？目前市場并不清楚這家新的公司將負(fù)責(zé)運(yùn)作的儲備規(guī)模到底是多少。

　　渣打銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩上周發(fā)布的研究報告稱，或許有2000億美元由新成立的公司來運(yùn)作。這個說法有待得到證實(shí)。

　　中國社科院一位研究人士對本報稱，如果規(guī)模為2000億美元，那么意味著仍然由央行持有和管理的外匯儲備規(guī)模仍為8000億美元之上。截至去年底，我國外儲余額為10663億美元。

　　“在之前各方對保持基本需求的外匯儲備適度規(guī)模的各種測算中，8000億美元算是最大口徑了，其他還有7000億美元、6000億美元、甚至4500億美元的測算。”這位人士說。

向市場募集本幣資金是否可行？

　　“分期債券、分批購買”的思路是否可以理解為分期向金融市場發(fā)行人民幣債券，分批從央行購買外匯儲備？

　　上述研究人士認(rèn)為這是可行的。他認(rèn)為，市場的流動性完全可以支撐2000億美元外匯儲備對應(yīng)人民幣流動性的回收，即大致1.6萬億元(人民幣，下同)。

　　他認(rèn)為，一是今年外匯儲備會繼續(xù)新增，外匯占款會帶來新的流動性；二是央行貨幣政策需要積極配合這一大筆債券的發(fā)行。他表示，可行的方式是，2006年央行回收的流動性先釋放出來，再由新的公司發(fā)行債券融資。法定準(zhǔn)備金率就可以下調(diào)2個百分點(diǎn)，創(chuàng)造出6000億元資金供新公司發(fā)債回收。

　　此外，2006年底銀行業(yè)超儲率為4.78%，按2.5%的正常水平計算，這一部分有5000億元盈余資金。

　　實(shí)際上，準(zhǔn)備金率下調(diào)配合其他政策操作已有先例。1998年財政部向四大行注資2700億元時，這筆資金即是通過特別國債發(fā)行募集得來，而資金則是央行將法定準(zhǔn)備金率從13%下調(diào)到8%創(chuàng)造而來。

　　不過，這位人士也強(qiáng)調(diào)，債券發(fā)行要是分期分批的，同時和央行貨幣政策高度配合才不至于給市場特別是股市帶來過大沖擊。商業(yè)銀行也將是這種模式的受益者，也會積極配合。目前超額儲備金利率0.99%，法定準(zhǔn)備金利率1.89%，而新債券發(fā)行按市場利率計算都將大幅度高于這個水平。

其他發(fā)債方式是否可行？

　　在王志浩和北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉看來，上述發(fā)債方式中有一些細(xì)節(jié)問題需要討論。

　　“發(fā)行人民幣債券是否意味著將來要由財政部承擔(dān)人民幣對美元升值的匯兌損益？”鐘偉稱，假設(shè)每年人民幣對美元升值5%，債券到期時這筆巨額損益怎么算？

　　王志浩則稱，新成立公司的政策目標(biāo)應(yīng)該是致力于提高部分儲備的投資收益，有了這個目標(biāo)，就不該還有協(xié)助央行回籠流動性的目標(biāo)，因為這兩個目標(biāo)是存在一定沖突的。

　　鐘偉與王志浩不約而同地推薦了另一種發(fā)債方式，即財政部直接向央行發(fā)行美元債券。這樣，既不會對市場流動性造成沖擊，當(dāng)然也意味著央行要繼續(xù)和流動性作戰(zhàn)；美元債券也不會帶來匯兌損益問題。同時，儲備運(yùn)作收益可以用來支付債券的利息，并且能夠很好地平衡央行的資產(chǎn)負(fù)債表。