自紅杉資本的合作終止后，飛鶴國際（下稱“飛鶴”，ADY.NYSE）的資金鏈一直飽受關注。
8月1日晚間，飛鶴宣布，已出售位于黑龍江的兩家牧場全部股權，出售價格在1.318億美元左右，其中包括1780萬美元現(xiàn)金和六個季度的生鮮奶供給（價值約1.14億美元），出售的兩家企業(yè)為飛鶴（甘南）歐美國際示范牧場和飛鶴（克東）歐美國際示范牧場。
受此消息影響，飛鶴當天股價下跌6%。
“并不意外的出售計劃”
美國羅仕證券中國研究部證券分析師周浩在接受《第一財經日報》采訪時稱，對飛鶴出售牧場消息并不感到意外。
2009年8月，飛鶴接受紅杉6300萬美元的投資時，當時雙方約定，未來兩年的業(yè)績達不到約定水平時，飛鶴將以130%的溢價回購。但在今年2月，飛鶴的業(yè)績未達雙方的約定，紅杉宣布中止合作，但并未要求飛鶴以溢價回購，只是要求在一年內分四期歸還6300萬美元及相應利息，兩年半的投資“竹籃打水一場空”。（詳見《第一財經日報》2月11日）
羅仕證券對飛鶴的一份分析報告指出，由于飛鶴將回購紅杉所持的262.5萬股，將在2011年3月31日，2011年9月30日，2011年12月31日，2012年3月31日分四期支付紅杉大約6500萬美元（含等額本金和1.5%的應計利息）。飛鶴沒有透露如何融資贖回這些股份，因此，羅仕證券預測飛鶴將主要依靠現(xiàn)有現(xiàn)金流和包括牧場和多余生產設施在內的可剝離資產，也會考慮相應的銀行借貸。
本報致電飛鶴副董事長劉華，對方未對此事作出回應。
飛鶴在公告中稱，此項交易有助于提高該公司資產流動性，減少財務杠桿，在保證該公司獲得高品質生鮮奶的同時，還能省去公司在養(yǎng)殖場的運營支出。未來該公司將把業(yè)務發(fā)展重點放在嬰兒奶粉制造和營銷上面。
飛鶴的官網資料顯示，該公司共擁有5個牧場，分別在黑龍江省甘南、龍江、齊齊哈爾、拜泉和克東地區(qū)。周浩告訴本報，“本次出售的兩個牧場是示范牧場，其余的牧場則規(guī)模較小。”
周浩認為，從企業(yè)的層面，這是一個正面的信息，出售牧場的原因可能不止一個，但無論如何，此舉將緩解飛鶴的財務緊張狀況，增加資金流動性。另一方面，企業(yè)也能夠減少經營牧場的資金，讓專業(yè)的公司管理牧場，這是相對理想的狀態(tài)。
據一位接近飛鶴的人士透露，飛鶴此前建立牧場主要是希望通過示范效應帶動社會資本在當?shù)匕l(fā)展奶業(yè)。如今這一示范效應已經初具效果，當?shù)爻孙w鶴牧場外，也出現(xiàn)了成規(guī)模效應的社會牧場。近日，飛鶴邀投資者高盛高華、奧本海默、羅仕證券、GAMCO International等組成的聯(lián)合考察小組參觀了牧場及產業(yè)基地，也希望借此吸引國際資本投資中國奶業(yè)。
中小奶企的困境
事實上，在爆發(fā)三聚氰胺和行業(yè)標準等多宗丑聞后，中國奶業(yè)在國際上亦飽受詬病。飛鶴也正巧是在海外上市中國企業(yè)所遇困境的一個縮影。
目前飛鶴的二季報尚未披露，已經披露的一季度財報顯示，其間該公司的營收7640萬美元，比去年同期的8140萬美元下降了6%；品牌奶粉營收4790萬美元，比去年同期的6480萬美元下降了26.1%；凈利潤僅僅470萬美元，比去年同期的550萬美元下降了14.5%。以此來看，能否按期歸還紅杉的6300萬美元的資金尚成問題。
周浩告訴記者，分析飛鶴一季報可以發(fā)現(xiàn)，飛鶴的管理層正在有意識地收縮戰(zhàn)線。在業(yè)務方面，飛鶴已經擺脫了剛上市時急功近利的情緒，不再一味地擴大生產規(guī)模和市場份額，轉而盡力在自己有優(yōu)勢的二三線城市精耕細作；在成本方面，一季度的成本下降了很多，本次出售牧場也可以繼續(xù)控制成本。
事實上，翻查目前已上市的二線乳企股價，自年初至今，其中大部分都處于市值下跌的慘景中。其中除了皇氏乳業(yè)(002329,股吧)(002329.SZ)因為除息下跌60.2%外，雅士利（01230.HK）、澳優(yōu)（01717.hk）分別下跌33.6%和16.3%，剛剛上市滿三月的貝因美(002570,股吧)（002570.SZ）也下跌11.5%。
私募股權機構清科研究中心消費品行業(yè)分析師徐衛(wèi)卿告訴記者，在乳業(yè)競爭異常慘烈的大環(huán)境下，一些中小企業(yè)面臨著生死淘汰。對于魚死網破的企業(yè)來說，如果不想退市，走向與大企業(yè)的合作是必然之路。
