11月22日，周四。企業界近日發生了一件大事，足讓所有商業機構的管理層和投資者引以為戒。話說，惠普(Hewlett-Packard， HP)在剛發表的季度業績中出現69億美元巨虧，主要是集團為去年8月以111億美元收購英國軟件公司Autonomy作出大幅減值，加上惠普本業千瘡百孔，整體撥備高達88億美元有以致之。 惠普解釋，Autonomy交易涉及嚴重會計失當，為收購進行盡職審查的核數師并未察覺漏洞。聲明發表后，惠普本已疲弱的股價實時瀉逾一成。 惠普有自身的專業財務團隊，更在交易前外聘“四大”之一的德勤會計師事務所為Autonomy賬目進行D.D。(盡職審查)，卻仍然無法阻止“悲劇”發生。 澳洲對沖基金Bronte Capital創辦人漢普頓(John Hempton)，數周前便在紐約一個業界會議中就Autonomy賬目提出強烈質疑�；萜者t至本周始為交易作出巨額減值。 應收賬惹質疑 去年才上任的惠普行政總裁惠特曼(Meg Whitman，eBay前掌舵人)，一再聲稱惠普之所以落實交易，完全基于核數師德勤在Autonomy賬目上簽字。言下之意，責在德勤。問題是，何以漢普頓能一眼看出問題，惠普的財務團隊和核數師卻那么輕易走漏眼？ 先來看看漢普頓有何發現。最簡單而又最“刺眼”的，是Autonomy 2010年綜合損益賬(惠普去年8月收購該公司前最后一份全年賬目)中銷售與應收賬兩個環節。2010年，Autonomy營業額8.7億美元，應收賬(receivables)3.3億美元，而遞延營業額(deferred revenue)則為1.77億美元，僅略高于應收賬一半。 這有何問題？第一，售賣有形(tangible)商品的企業，應收賬若高于正常水平，已很易引起市場疑竇，何況無形無狀無色無臭，且即裝即用馬上付款的軟件？Autonomy在損益賬中列出的2010年應收賬總額為3.3億美元，按全年營業額8.7億美元計，月均營業額7250萬美元。那等于說，公司2010年應收賬款相當于4.5個月的營業額(3.3 億/ 7250萬= 4.55)。一家軟件公司被客戶拖款的金額高達四個半月銷售額，可能性只有兩個：①這家公司掛羊頭賣狗肉，核心業務根本不是軟件；②賬目中出現的銷售壓根兒不存在。 Autonomy從事的乃數據分析業務，屬極高智能技術。若其掛羊頭賣狗肉而惠普懵然不知買而后快，HP管理層理應集體辭職，因為這已超出會計審核范疇，反映的是買方連收購什么也搞不懂。若非業務性質混淆不清，上述第二個可能性，即Autonomy銷售子虛烏有便呼之欲出。 遞延營業額破綻 另一個的疑點是，軟件公司一般都向客戶提供長時間的售后服務，意味與此相關而未能實時入賬的收益十分可觀，跟軟件商普遍少之又少的應收賬相比，隨時是后者的十倍八倍。然而，Autonomy的遞延營業額卻只及應收賬一半，令人更百思不得其解。 漢普頓提出的疑點，稍為細心留意Autonomy賬目者都不會輕易走眼，偏偏豪擲百余億美元將之收歸旗下的HP，卻“大細龍門”(內部財務專家、外聘核數師)皆給射穿，管理層如何向股東自圓其說？ 本文版權所有：香港信報財經新聞 分拆出售：惠普逃出死亡螺旋的唯一出路？ 劉燚 惠普收購Autonomy可以算是經典荒誕劇。 以110億美元收購“大數據”公司Autonomy一年之后，惠普稱Autonomy在被收購前存在會計造假，并導致88億美元的資產減記。 羅生門里程序正義下的蛋 惠普認為，自己是被坑爹的，指責Autonomy 存在“嚴重的會計錯誤、披露不透明、夸大陳述”；而Autonomy創始人兼CEO麥克林奇則堅決否認并購當時存在財務隱瞞，而認為是惠普搞砸了整個團隊，管理層離職殆盡，所以導致市場價值下降；而惠普前任CEO、被廣受詬病的李艾科聲稱一切不知情，應該去問負責此次收購審計的德勤公司；德勤公司呢？表示一切都是按照法律規定做的審計，符合程序正義；現任CEO惠特曼則更加無關，因為當時，她還不是惠普的CEO…… 擁有無數律師、雙方都有強大審計團隊、拿著高薪的CEO和CFO們的監督下、一切都符合“程序正義”……最終卻是一團糟，所有各方都會說別人在撒謊，唯一無需撒謊的是，Autonomy原有的團隊在加入惠普之后，已經離職殆盡，這塊曾經看起來很美的資產，價值折損大半。 實際上，在收購Autonomy之前，惠普曾咨詢了15家不同的金融、法律和會計公司，沒有任何一家公司對此提出警告，那到底是咨詢公司的問題？惠普的問題？還是Autonomy的問題？這是一個羅生門——IT行業、特別是軟件和互聯網行業的估值本來就沒有標準。 這種混亂的直接結果就是，惠普出現了多年以來最大的一次虧損：2012財年全年凈營收為1204億美元，同比下滑5%。凈虧損127億美元，而2011財年凈利潤71億美元。 127億美元虧損的背后是超過170億美金的各種資產減記，不全是主營利潤下降，問題是營收、主營毛利率、現金流這些指標也無一不下降。所以，惠普在還擁有110億現金、年主營利潤超過50億美金的情況下，市值只剩下230億美元，市場對其不看好至何種程度！ 在看似嚴謹、甚至繁瑣的流程中，在所有人都拿了錢的情況下，最終導致了一個糟糕的結果——而這，發生在曾經的IT翹楚、前年還是全球營收第一的IT企業身上，被收購方也是英國金融時報指數公司，每年被審計……在看似一切都是透明的世界里，陷入了羅生門；在看似嚴謹的程序里，“正義”成為了幌子。 惠普如何逃出“死亡螺旋”？ 對于惠普這樣的行業大鱷來說，“這一點損失”本身并不致命，真正致命的是它所處的行業正在面臨趨勢性轉折，而這個事件背后站著的是它完全沒準備好的團隊。 一方面，真正毀滅性的是惠普所處的多個子行業正在發生極大的趨勢性轉折，而惠普并沒有準備好進化。第一，在惠普多年來一直糾結賣還是不賣的PC領域，出現了大幅的銷售下降，利潤率更是慘不忍睹，平板電腦、智能手機將無情地掠奪PC市場份額，沒有任何跡象顯示惠普能夠在平板電腦和智能手機領域取得突破；第二，在惠普最引以為傲的打印機領域，其市場地位雖然穩固，但是毛利率一直在“穩步走低”，整體出貨量也會隨著市場需求的萎縮而縮�。坏谌�，在曾經格外重視的“服務領域”，收購EDS造成的巨大包袱，始終沒有讓惠普緩過來，不斷的資產減記，已經讓這塊業務所剩價值無幾，大而不強；第四，在服務器、網絡設備、存儲等領域，其實，惠普還是強大的主要的玩家之一，但是，由于公司整體不夠聚焦，所以這些相對優勢和較高毛利的部分，還有待強化……按照惠普的年報，取得較快增長的只有基數較小的“軟件”業務，其中還包括收購Autonomy產生的價值。 所以，對于惠普來說，1200億美金的盤子里，有五大主要業務和軟件、金融這兩個“新業務”，但是，五大業務無一不在紅海市場當中，且PC、打印機市場都面臨著產業拐點，趨于萎縮。對這種市場，即便是其他公司，也鮮有解決辦法；最好的不過是像IBM PC那樣早早賣掉，而最差的則像柯達，轉身極慢，最終被市場無情吞噬。 另一方面，則根源自惠普內部管理層、以及整個組織的老化。老化不是病，但是更難治愈，由于惠普的體量過大，各大業務區隔很大、內在的復雜度極高，從全球來說都很難找到一個合適的CEO來掌管。當人們抱怨前CEO李艾科、前前CEO馬克赫德、前前前CEO菲奧莉娜的時候，其實要有一個心理準備，這不僅是CEO的問題，因為全球也許就找不到更好的，包括現在的惠特曼未必就更好。因為，它大而難以管。 那么，惠普的未來不在于是否轉型，因為一直學習IBM的轉型而從未成功；也不在于更換CEO，你無法判斷哪個人可以勝任；剩下的路只有做減法：保留更加高毛利的業務，不要對抗PC等絕對會下降的業務，趨勢難以戰勝；像賣掉安捷倫一樣賣掉EDS服務業務，或者賣掉打印機業務、或者……總之，要更加聚焦在高毛利的業務上，同時，降低企業管理的復雜度。 大未必就好，特別是這種大基于物理變化的堆疊，而不是能產生化學變化的整體的時候，要大膽舍棄，也不排除被分拆的業務會比留在整體更好——比如曾經分割出去的安捷倫，目前市值、盈利能力都非常健康。