假如農行能“打扮好”再“出嫁”

　　鈕文新

　　農行緊鑼密鼓地操持著公開發行股票。但現在無論是從市場的配合度，還是農行自身的財務狀況來，農行股票要賣出個好價錢，似乎很難。

　　截至去年年末，農行資本充足率不足11%，核心資本充足率也不足8%；到今年一季度末，撥備覆蓋率123%，資產不良率2.46%——這些財務指標著實不太好看，全部低于銀監會對大型國有商業銀行的要求。也就是說，農行改制之后，雖已恢復健康，但身體狀況還不十分理想。

　　另外，就是農行的“關注級”貸款比較多：3000多億元，占到農行全部貸款的10%左右，超過其他大型國有銀行一倍以上。現行的貸款五級分類制度將貸款分為：正常級、關注級、次級、可疑級和損失級。所謂“關注級”屬于第二類貸款，僅次于正常級貸款。按定義認為：關注級貸款是“盡管借款人目前有能力償還貸款本息，但存在一些可能對償還產生不利影響的因素”，為此，銀行至少需要對這個級別的貸款做5%的撥備。

　　盡管股票價格取決于上市公司未來的盈利增長預期，而且農行去年實現了27%的盈利增長，占中國銀行業鰲頭，但上述問題畢竟都是硬傷，定價必然被動。

　　只要經營沒問題，財務報表越好看、越安全，賣價就會越好，這是股票上市的客觀規律。筆者認為假如農行在上市前先做一次私募，按照現在的定價條件，讓社保基金、大型國有企業、保險基金等國內戰略投資者先進來，定價雖然可能會低一些，但這筆資本的進入立即就會改善農行的財務結構。運行一段時間后，讓投資者實實在在地看到，農行的增長能力和營利能力都很好，股市的配合性可能也會大大提高，這時再做公開發行價格會高得多。

　　有人會問，假如先私募，對前期進入的戰略投資者來說，農行是不是“賤賣”了？其實是不是都無所謂，因為“肉爛在了鍋里”，社保等機構的持股增值，屬于全民資產增值。總會比賣給外國的戰略投資者要好。

　　當年一些國有大銀行引進國外的戰略投資者時，就是因為涉嫌“賤賣”，挨了很多國人的罵。當年上市的國有大銀行賣給戰略投資者為什么那么便宜？就因為是“尚未把姑娘打扮漂亮就急著找婆家”，急于上市，所以便宜了。時過境遷，現在，我們完全有時間好好把農行打扮得漂亮一些。

　　農行上市“賣貴”還是“賣賤”，其實完全是可控的技術性問題。筆者認為，農行只要再用最多一年的時間，減少關注級貸款，證明自己的經營實力，再有一筆資本注入，再將成長性支撐夯實，發行價決不會與現在的情況同日而語。拖一年賣個好價錢，也更顯得農行自信。而且，匯金公司和財政部是農行最大的大股東，出于對股東的尊重，農行也不該忙著公開發行股票，假如先通過私募籌集到“打扮”的錢，未來“嫁個好婆家”根本不是難事。

　　但時下已然如此，上述只能為后來者諫了。